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新股上市：森源电气(002358)2611元-3270元

  森源电气(002358)发行前公司总股本6400万股，本次拟发行不超过2200万股，占这次发行后总股本的比例不超过25.58%。发行前公司每股净资产3.25元。A股的发行价格为26元,对应的发行后市盈率为54.17倍。

  公司为国内隔离开关领军企业，进行高低压配电成套设备、高压电器元器件系列新产品的开发、生产和销售。公司12kV隔离开关产品连续7年排名同行业第一，40.5kV高压开关成套设备为国内市场唯一满足有关标准的产品，公司2008年出售的收益达3.3亿元。

  国内成套开关设备区域龙头：公司主要营业业务为高低压配电成套设备、高压电器元器件系列新产品的开发、生产和销售，12kV隔离开关产品连续7年排名同行业第一，08年营业收入3.32亿元，净利润5千万元，技术和规模在华中区处于龙头地位。

  公司2006-2008年营业收入复合增长率为37%，净利润复合增长率为75%。

  电网投资、铁路电气化、地铁建设共推行业需求：电网建设的迅速增加将成为公司业务增长的良性驱动，为解决我国电网建设、配电能力大幅滞后于电力供应的局面，国家电网计划未来2-3年投资1.16万亿元、南方电网未来2年增加投资600亿元，较原建设规划投资规模增加54.74%、55.98%。此外，铁路电气化建设需中高压开关设备，根据《中长期铁路网规划》，我国铁路投资将由2万亿元增至5万亿元，铁路复线%以上，进而明显提升高压开关设备需求。地铁建设方面，天津、广州、深圳等十余城市相继启动地铁和轻轨建设，亦将推动对中高压开关设备等配套设施的需求。

  行业呈现区域化竞争格局：公司12kV和40.5kV开关控制设备属于3.6kV-72.5kV电压等级产品，国内该电压等级开关设备市场分为7大区域，呈现明显的区域化竞争格局，各公司销售大多分布在于所在区域，区域外出售的收益比重较少。企业主要销售区为华中区，12kV隔离开关销售连续7年位居行业第一，与华中区其余高压开关成套设备公司相比，公司在技术和规模方面都处于龙头地位。

  合理价值区间20.50-24.60元：我们预测公司2009-2011年的摊薄每股盈利将达到0.67、0.82和1.21元。结合同行业的估值水平，我们给予公司2010年25-30倍的PE，对应的价值区间为20.50-24.60元，公司发行价26元，考虑到40.5kV高压开关有望统一招标，这对公司市场占有率的提升有正面作用，我们给予公司“增持”的投资评级。

  盈利预测及估值。公司业绩亮点在于：1)开关成套设备、隔离开关产能的迅速提升，产品营销售卖收入大幅增长；2)有源滤波市场拓展迅速。综合考虑公司市场地位、产品特性等因素，预计公司三年复合增长率为28.23%，2009-2011年每股收益分别为0.68元、1.10元和1.23元。给予公司26～30倍的市盈率，公司上市后的合理价格区间应在28.6-33元之间。

  河南森源电气股份有限公司主营业务收入主要来源于40.5kV和12kV高压成套开关设备，两类产品占公司主营业务收入比重接近70%。40.5kV断路器和12kV断路器主要用于自配套生产成套设备。

  新产品SAPF是未来发展亮点,本次募集资金主要投向SAPF有源滤波成套设备产业化、KYN系列金属铠装高压开关柜产业升级与改造、GN系列隔离开关产能扩大项目等三个项目。其中SAPF是未来发展关注点，截止2009年10月份，公司共计发送45台SAPF产品做示范应用，已签订定单153台，意向定单360余台。

  按照发行后股本8600万股，我们预测公司2009-2011年摊薄后EPS为0.64元、0.82元、1.29元。按照目前电力设备行业新股询价的估值水平，给予公司2009年40倍，2010年35倍PE估值，询价区间为25.6 —28.7元，建议申购。

  SAPF有源滤波成套设备产业化项目的实施，将使公司进入节能电子领域，符合国家的产业政策，市场空间广阔，将进一步扩充公司的产品链条，优化公司的产品结构，提升高技术、高附加值产品的比重，增强公司的抗风险能力。

  我们预期公司发行后2009、2010年出售的收益分别为4.08亿、5.14亿；归属于母公司所有者的净利润分别为0.58亿元、0.76亿元；对应EPS分别为0.68元、0.88元。

  目前国内输配电设备行业可比公司09年平均PE为31.71倍，考虑到公司在华中地区高压开关行业进口替代的领头羊，我们提议合理的询价区间为19.04-22.85元，对应2009年的PE估值为28-34倍。上市首日目标价22.85-26.11元，对应2010年PE为26-30倍。

  盈利预测与公司估值：我们预测公司09-11年EPS为0.82元、1.09元、1.54元。按照10年30-35倍市盈率估值，估值区间为32.7-38.15元。询价建议：按照09年35-40倍市盈率询价，询价区间28.7-32.8元。

  公司竞争优势和投资亮点：生产技术方面，公司在GN系列高压隔离开关异型铜触头的生产上具独家生产工艺和核心竞争优势，在价格制定中具备极其重大影响力，该系列新产品产销量连续7年居全国同行业之首。此外，40.5kV KYN系列高压开关成套设备的柜宽1.68米产品为填补国内空白、国内市场唯一满足行业要求的最新产品。销售经营渠道方面，公司在巩固华中区领军地位的同时，打破区域化竞争格局，在国内二十余个省市自治区建立销售网络，实现全国性的销售经营渠道资源整合。

  募集资金项目分析：募集资金投向SAPF有源滤波成套设备产业化、KYN系列金属铠装高压开关柜产业升级与改造、GN系列隔离开关产能扩大项目。总投资额为2.1亿元，建设期为2年。其中SAPF项目未来市场发展的潜力广阔，技术优势显著，有助于提升公司装备水平、制造检验测试能力以及市场地位。